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WTI2006合约上的资金变化

2020-04-28 23:39:12 新浪财经-自媒体综合 评论 字号 繁体中文 关闭 收藏 打印 复制

  来源:张峥中粮期货原油资深研究员

  4月20日,WTI的2005合约出现了历史首次负值,最低值-40.32美元/桶。4月21日是2005合约的最后交易日,WTI的2006合约暴跌,从20美元/桶以上跌至最低6.5美元/桶。此后三天,2006合约又快速反弹至17美元/桶以上。

  为什么在如此短的时间内,WTI的2006合约出现暴涨暴跌?难道全球原油市场的供需发生了重大变化?我们试图从2006合约资金变化的角度进行观察。

  图 1 WTI的交易规则

  资料来源:NYMEX,中粮期货研究院

  根据NYMEX的WTI期货交易规则:当前交割月份(M月)的交易须在交割月前一个月(M-1月)的25号之前的第3个营业日终止。若该月25日为非营业日,则交易须在25日前一个营业日之前的第3个营业日终止。

  一般情况下,WTI的M月合约在M-2月的20日左右成为主力合约后,至M-1月的第一周,持仓量基本保持稳定,随后投资者开始换月,持仓量逐渐下降,直至M-1月的20日左右,主力合约切换为M+1合约。

  图 2 WTI的主力合约

  资料来源:文华财经,中粮期货研究院

  然而,WTI的2006合约在4月17日成为主力合约,成交量和持仓量在4月21日达到最高后快速下降,仅仅21-23日的3天时间,成交量下降了64%,持仓量下降了34%。4月24日,2007合约的持仓量已经超过2006合约,完全不符合主力合约持仓的历史变动规律。

  图 3 USO的原油期货持仓量变动

  资料来源:彭博,中粮期货研究院

  据彭博报告,4月21日USO在NYMEX WTI上的头寸大幅调整,将本应主要配置在6月上的WTI合约多头头寸移仓至7月和8月合约。其中,WTI的6月合约从30%左右降至12%,7月合约从8%增加值22%,同时8月合约增加至6%。相比之下,USO在ICE Brent上的合约配置未发生变化。

  图 4 USO的持仓变动说明

  资料来源:USO,中粮期货研究院

  根据USO的公开说明,在WTI主力合约上移仓的主要原因在于super contango的远期结构,以及供需错配下的罐容紧张。由于ETF基金本身并不具有参与交割的能力,在现货罐容如此紧张之时,大量资金配置在近月合约上极易发生流动性风险,因而移仓远月成为了唯一选择。

  综上所述,结合价格和量仓,我们认为2006合约在4月21日的暴跌是产业空头和投机多头大幅移仓的结果。然而随着投机多头的撤离,产业空头也难以找到足够对手盘,只能逐渐平仓,油价出现技术性反弹。

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