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国信策略:上游资源品走势分化 中下游行业景气多复苏

2020-04-29 16:48:04 新浪财经综合 评论 字号 繁体中文 关闭 收藏 打印 复制

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  中观行业景气度比较:上游资源品走势分化,中下游行业景气多复苏(国信策略)

  来源 追寻价值之路

  文 燕翔、许茹纯、朱成成

  核心结论

  各行业基本面情况综述

  整体来看,随着国内疫情逐渐得到控制以及复产复工的持续推进,中下游多数行业景气度已经开始复苏,上游资源品部分行业景气好转、但整体走势分化。从当前各主要行业的基本面情况来看,(1)上游资源品走势分化,螺纹钢价格开始回升,有色金属多数产品价格也出现明显反弹,但煤炭价格持续下跌,建材行业水泥玻璃价格双双下降,化工全线走弱,原油价格甚至出现了创纪录的负油价,农产品走势也出现了分化。(2)中游行业景气度总体回升,半导体行业景气周期持续向上,汽车销售情况整体改善,交运中客运增速普遍回升,快递业务也大幅回暖,机械重卡销量也明显提升。(3)下游行业基本面开始复苏,整体消费增速改善,除食品饮料维持高景气外,空调销量、商品房销售以及手机出货量同比增速均有显著提升,地产投资增速更是回升至正增长,仅纺织服装行业仍处于周期底部。

  细分行业数据跟踪比较

  具体来看,我们认为最新数据中以下几点值得关注:

  一是一季度最坏的时刻已经过去,当前中下游多数行业的景气度已经开始复苏,未来经济回升持续性和力度均值得期待。2月份是国内疫情最为严重的时期,受疫情影响,中下游行业基本上都出现了景气度的断崖式下滑。随着3月份疫情逐步得到控制、企业复产复工的不断推进,中下游基本面已经出现了明显的好转,多数行业数据出现了明显的提升,包括终端消费的空调销量、商品房销售、汽车销量以及手机出货量以及中游的挖掘机重卡销量、快递业务量、客运量同比增速均较前一月明显提升。

  二是4月份原油延续下跌趋势,月中甚至出现了创纪录的负油价。从2月中下旬开始,原油价格已经出现了大幅的下跌;3月初OPEC+会议谈判失败、以及随后的原油价格战更是引发了油价暴跌。由于储油空间的耗尽,4月20日美国WTI原油期货5月结算价收于每桶-37美元,出现了创纪录的负油价。虽然主要产油国已经达成了减产协议,但在新冠疫情对全球经济造成巨大冲击、部分国家经济活动停摆导致全球石油需求急剧下降的情况下,未来国际油价或许将持续走低。

  三是上游资源品行业走势出现了分化。从最新的数据来看,随着复产复工的持续推进以及经济活动的好转,钢铁以及有色金属行业的产品已经出现了回升。但其他资源品价格仍然走弱,甚至持续下跌,包括煤炭、建材以及化工行业产品价格均出现不同程度的下降。农产品价格走势也出现了分化,猪肉价格高位持续回落,鸡肉小幅回升,国际粮价中玉米大豆价格下跌而小麦和稻谷价格上涨。

  行业板块市场表现回顾

  板块综述

  截至2020年4月27日,4月A股市场有所回暖,上证综指上涨2.4%,Wind全A涨3.6%。从申万一级行业目前的PB和ROE水平对比来看,一级行业中采掘、房地产、公用事业、建筑装饰及银行五个行业的PB仍维持在2%以下的分位数。

  行业跟踪

  截至2020年4月27日,4月申万一级行业绝大多数上涨,其中休闲服务、食品饮料和农林牧渔行业涨幅较大,纺织服装、采掘和汽车行业跌幅较大。二级行业中旅游综合、饲料和动物保健涨幅居前,汽车整车、汽车服务和服装家纺行业跌幅较大。

  下游行业:消费增速改善,地产投资正增长

  家用电器:空调销量同比明显回升

  3月家电零售同比持平,空调销量出现明显回升。家电音像累计零售额3月同比增速为-29.9%,较上月的-30%基本持平,去年同期增速为7.8%。3月空调销售同比增速回升至-26.7%,较上月增速回升了14.8个百分点,去年同期增速为0.1%。

  商贸零售:社消增速出现改善

  社消零售总额同比增速有所回升,网购占比较上月大幅提升。社会消费品零售总额3月同比增速-15.8%,较上月回升4.7个百分点,但较去年同期下降了24.5个百分点。网上商品零售额同比增速6%,较上月回升3个百分点,3月商品网上销售占社零总额比重上升6.1个百分点,至27.6%。

  食品饮料:酒类产量同比普遍下降

  白酒价升量跌,啤酒及葡萄酒大幅减产,生鲜乳价格继续回落,奶粉价格持续创新高。2020年3月,52度高档白酒价格持续上涨,但白酒、啤酒以及葡萄酒产量同比增同步出现了下滑,跌幅有所扩大。乳制品方面,产品端价格加速上升。生鲜乳月均价格继续小幅回落至3.76元/公斤,较上月末下降0.06元/公斤,产品端奶粉价格也加速上升至199.84元/公斤,乳制品产品端价格持续创新高。

  纺织服装:国内棉价持续回落

  国内棉花价格出现大幅回落,国内外棉价差维持低位,棉花净进口同比下降。从成本端看,3月份棉花价格持续大幅回落,月环比增速为-9.1%。由于国内价格的大幅下降,3月份国内棉价大幅低于进口棉价,棉花净进口同比增速大幅下降。消费端看,服装鞋帽针织品零售额累计同比增速持续下跌,3月增速为-32.2%,较2月的-30.9%继续下跌了1.3个百分点。

  房地产:投资增速回升至正增长

  商品房销售及地产开发投资增速较上月均出现明显反弹。2020年3月商品房销售面积同比增速触底回升,3月同比下降14.1%,较2月份-39.9%的增速大幅改善了25.8个百分点;房地产开发投资增速3月份大幅改善,同比增速1.1%,但较去年同期下降了10.9个百分点。

  消费电子:手机出货量同比跌幅收窄

  微型电子计算机产量较去年同期持平,但同比增速明显下滑;智能手机出货量同比增速大幅回升。微型电子计算机产量2020年3月同比增速下降至0,较去年同期产量持平;智能手机出货量2020年3月同比增速-21.9%,较上月大幅回升了32.8个百分点,长期处于负增长区间。

  中游行业:交运行业景气好转,汽车销量底部回升

  电子:半导体行业景气周期持续向上

  全球及亚太销售额增速持续回升,双双同比正增长。2020年2月半导体行业持续回升,全球半导体销售额2020年2月同比增速5.0%,为2019年以来同比增速首次转正,亚太区半导体销售额同比增速2.7%,已经连续八个月出现了回升。

  汽车:行业销量整体有所改善

  3月汽车行业销量整体有所改善,虽然仍处负增长区间,但跌幅均出现了明显收窄。3月乘用车销量同比增速-48.4%,跌幅较上月快速收窄了33.3个百分点;3月商用车销量同比增速-22.6%,较2月下回升了44.5个百分点。新能源汽车销量3月份同比增速由上月的-75.6%回升至-57.9%,跌幅有所收窄。3月全钢胎开工率反弹至57.6%,较上月上升约23个百分点;半钢胎开工率上升至55.8%,上月为23.5%。

  交通运输:客运增速普遍回升

  2020年4月BDI指数小幅提升,SCFI指数高位快速回落,2020年3月客运同比增速普遍改善,但铁路及民航货运同比小幅下滑;快递业收入增速与业务量增速均持续回升。截至2020年4月25日,波罗的海指数(BDI)报665点,较3月末上升了39点。4月平均BDI指数为668,环比3月上升了11.1%。截至4月24日,上海出口集装箱运价指数(SCFI)报818,较上月末下降了72点,4月平均SCFI指数851,远低于上月的893点。3月,公路、铁路以及民航客运增速都相应出现了改善,公路货运同比跌幅也明显收窄,但铁路货运及民航货运同比增速较2月小幅下滑。3月快递行业景气度明显回升,快递业务收入同比增速为12.3%,较上月上升8.2个百分点,快递业务量同比增速23.0%,较上月上升22.8个百分点。

  机械重卡:挖掘机销量同比转正

  挖掘机同比增速快速转正,重卡销量同比增速明显回升。挖掘机3月销量同比增速出现明显提升,由上月的-50.5%上升至11.6%。3月重卡销量同比增速有所改善,由上月的-51.8%升至-19.3%。

  上游行业:有色价格反弹,化工全线走弱

  钢铁:库存同比大幅上升

  从价格走势来看,4月螺纹钢价格在中下旬出现回升趋势,铁矿石价格走势较为平稳略有下降,钢铁行业库存环比下降,但同比增速大幅提升,当前已达2017年以来的峰值。截至4月24日,螺纹钢期货结算价为3512元,较3月末上升81元,4月平均结算价3434元,环比下降了0.4%,铁矿石期货结算价674.5元,较上月末下降了7.5元,月均价格670元,环比下降了4.5%。从库存上看,主要钢材库存及螺纹钢库存环比均明显下降,同比增速却出现了较大的提升。

  煤炭:价格持续下跌

  4月动力煤价格持续大幅下跌,焦煤价格月末明显调整,库存同比增速较上月有所回落。截至4月24日,动力煤期货结算价477元,较上月末环比下降7.6%,月均结算价488.5元,较上月环比回落9.4%,焦煤期货结算价1215.5元,较上月末环比下降8.5%,月均结算价月环比增速0.2%。3月秦皇岛港煤炭库存同比增速为4.9%,较上月小幅下降;炼焦煤4月平均库存563万吨,环比上月大幅下降,月平均库存同比增速为43.3%,较上月明显回落。

  有色:价格多数反弹

  2020年4月有色金属价格多数出现明显反弹,铜、铝价较上月大幅回升;铅价跌幅收窄,锌价上涨,稀土价格4月小幅回落。截至2020年4月24日,根据上海期货交易所结算价格,在经过上月价格的大幅调整之后,阴极铜期货结算价较上月环比回升6.7%,铝期货结算价也出现了大幅回升,环比增速为7.1%,较上月值-12.5%也有较大回升。铅期货结算价当月环比继续回落1.2%,略高于上月-1.7%的环比增速。锌期货结算价环比增速4.1%,较上月提升了8.9个百分点。稀土价格小幅回落,2020年4月环比下降5.2%。

  建材:玻璃价格大幅跳水

  2020年4月水泥价格持续下行,玻璃价格大幅跳水。截至4月24日,六区水泥均价428.5元/吨,当月环比回落1.9%,略高于上月-4.4%的增速。玻璃期货结算价大幅跳水,截至24日价格为1143元/吨,当月环比增速-24%,较上月2.3%的环比增速出现了大幅下降。

  化工:产品价格持续下行

  化工行业各细分领域产品价格持续下行,纤维原料及基础化工产品价格全部下跌。截至4月24日,纤维原料方面,苯酐4月环比增速-10%,较上月-9.7%的增速略有下降,涤纶短纤4月环比下跌2.6%,跌幅较上月的8.2%有所收窄。粘胶短纤1.5D 4月环比增速-7.1%,较上月-2.9%的环比增速继续下降。氨纶40D 4月环比小幅下降0.8%。基础化工方面,轻质纯碱4月环比增速-5.4%,烧碱4月环比增速-5.5%,纯MDI 4月环比增速-8.4%。其他化工方面,磷酸氢钙4月价格环比下跌7.2%。

  原油:创纪录的负油价

  4月原油价格波动剧烈,需求走弱背景下价格持续下跌,月中甚至出现了创纪录的负油价,库存同比增速持续回升。截至2020年4月24日,WTI原油现货价格16.0美元,与3月末价格相比继续下降了21.7%;4月WTI月均价格为16.7美元,持续低于前一月的29.9美元。库存量环比持续回升,同比增速大幅提升。

  农业:猪价持续回落

  鸡肉价格小幅回升,猪肉价格持续高位回落,饲料价格持续上行,国际粮价走势分化。截至4月24日,鸡肉价格4月份环比增速2.8%。猪肉价格4月环比增速-5.9%。能繁母猪存栏跌幅持续收窄,3月同比增速为-19.1,较前一个月回升了4个百分点。饲料端玉米价格4月环比增速3.5%,饲料价格较上月提升3.4个百分点。国际粮价走势分化,CBOT玉米、大豆价格环比下跌,小麦和稻谷价格出现了不同程度的上涨。

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