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可转债市场的一些思考和投资建议:把握政策主线,精选转债标的

2017-08-08 15:28:25 新浪财经 评论 字号 繁体中文 关闭 收藏 打印 复制
东方证券股份 潘捷


  研究结论:

  我国可转债市场诞生于1992年,在随后的20多年时间里,虽然监管政策逐步完善,但市场规模一直比较小,主要有三方面原因:一是定增对其他股权再融资工具的严重挤压;二是转债的发行审核速度较慢,且发行耗时的不确定性较高;三是股市牛市中容易触发转债的集中赎回,导致市场快速缩水。

  今年以来,转债市场发生了两点变化,市场有望迎来大幅扩容。第一,2017年定增新规的出台,使得部分股权再融资需求涌入转债市场,转债待发行数量快速增加。2017年2月17日,证监会[微博]正式修订上市公司非公开发行细则,在募资规模、频率、资金投向等多个方面进行了规范和限制,但唯独对于发行可转债、优先股和创业板小额快速再融资放开了限制。截止2017年7月27日,受定增新规影响,已有90家上市公司终止了非公开发行股票,其中22家公司转而发行转债,占比约为24%。第二,证监会发审委的审核速度有一定加快。

  转债市场未来的想象空间有多大?我们根据对上市公司进行了筛选,发现不符合定增新规募集频率要求的上市公司占比约为33%。参照2016年A 股定增规模,我们对定增新规带来的转债增量进行了估算,假设有33%的上市公司不符合定增新规,其中有24%的转向发行转债,则每年有望带来1300亿左右的转债增量。

  从国内外的历史经验来看,市场扩容后,长期中转债估值存在压缩空间,但短期供给对估值的影响有限。由于转股后可以计入核心一级资本,转债往往受到银行的青睐,目前银行系占据了待发行转债规模的半壁江山。

  与转债市场的欣欣向荣不同,可交换债市场则显得较为冷清,这一现象的背后实际上也反应了目前监管层面对直融和减持的态度存在差异。2017年5月27日,证监会发布减持新规,将私募EB 换股也纳入了大股东和董监高的减持监管范围。由于换股是私募EB 实现收益的最主要的方式,退出形式的不确定性使得近期私募EB 的发行量出现了下降。

  在供给侧改革持续推进,同时行业自发性的集中度提升的背景下,下半年的转债配置可以围绕两条主线:一是行业集中度提升的背景下,有望受益市占率提升和估值提升的龙头公司;二是伴随十九大临近,有望受益政策和改革题材催化的标的。围绕这两条主线,我们结合行业及公司层面的因素以及正股和转债估值,进行了自下而上的筛选,建议关注17中油EB(中国石油(601857,未评级))、九州转债(九州通(600998,未评级))、三一转债(三一重工(600031,未评级)、国贸转债(厦门国贸(600755,未评级))、电气转债(上海电气(601727,未评级))、格力转债(格力地产(600185,未评级))。其中,国贸前期经历了一波大幅上涨,短期存在回调风险。

  一级市场方面,我们从正股资质、促转股意愿、发行规模的角度,对有望在9月前经发审委审核通过的个券进行了初筛,建议关注三类机会。第一,公司基本面较好的转债标的,比如大洋电机(大洋电机(002249,买入))等;

  第二,从促转股意愿的角度,建议关注定增受限转而发行转债的标的;第三,发行规模较大且存在补充核心一级资本需求的银行转债。

  风险提示。

  股市大幅调整,相关政策变化。


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